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任寿根
黄金价格于2019年8月7日突破1500美元的关键关口，刷新2013年4月来的高点，展现强劲上涨势头。此波黄金价格上涨启动于2018年7月，到2019年8月持续上涨了一年多的时间。此波黄金价格上涨是被压抑许久的一次“呐喊”，是沉默许久的一次爆发。此前的一些年，黄金价格一直涨不动，其避险功能、保值功能以及货币功能似乎被人们遗忘和忽视，无论国际上出现多大风浪，黄金价格始终起不来。
此波黄金价格上涨暗示了三件事情。第一件事情，反映人们对全球性金融危机爆发的担忧。法国人朱格拉在1862年提出了一个十年期的经济周期理论，该理论也被之后多次发生的经济周期所验证。人们发现几乎每隔十年就会爆发金融危机。比如1864年、1873年、1882年、1893年几乎是每隔十年就爆发一次金融危机。再比如，1998年爆发了亚洲金融危机，十年之后的2008年又爆发了次贷危机以及接下来的欧债危机。而当进入2018年之后，世界经济也确实出现了不确定性和一定的衰退迹象。2018年下半年土耳其曾出现货币危机。2019年8月阿根廷出现金融市场剧烈震荡，该国主要股指于8月12日一度下跌超过38%，创历史上单日*跌幅，该国货币比索兑美元一度跌约36%。2019年德国、英国、法国都出现衰退迹象。2019年8月中旬美债收益率出现倒挂现象，2年期国债收益率高于10年期国债收益率。虽然世界各国采取逆周期政策对付经济周期，比如降息，但人们担心这些逆周期政策只能对经济周期起到一定的缓冲作用，却难以彻底对冲经济周期势力，因为经济周期毕竟是一个客观存在的经济规律。在不确定性增大的世界经济形势下，人们增持黄金成为一种必然选择，因为历史事实证明黄金是一种重要的避险工具。随着对黄金避险需求的日益增多，黄金价格必然出现上涨。而此波黄金上涨的时点也与经济出现不确定性的时点是一致的，即2018年。随着2019年世界经济不确定性的进一步增大，黄金价格进入快速增长通道。
第二件事情，反映人们对通货膨胀的担心。从长期看，黄金的升值功能弱，其财富效应不足，但黄金的保值功能较强，是抵御通货膨胀较好的工具。当人们预期通货膨胀到来时，自然会增持黄金。其实，自2008年至2019年，世界各国的通货膨胀率都较低，有的甚至存在陷入通货紧缩的危险。那么，人们为啥会担忧通货膨胀的到来呢？为应对金融危机，自2008年世界各国采取宽松货币政策，大量货币进入经济体系，2008年至2019年未出现通货膨胀的原因在于增发的大量货币进入了楼市和股市，而房价、股价的上涨不反映在CPI之中，但人们担心这种情况或难以延续。1933年，哈耶克在其《货币理论与经济周期》中指出，货币体系内在是不稳定的，而货币自身的膨胀能够持续几年而不会发生通货膨胀。哈耶克实际上指出在一定时期内，大量的货币并不会必然带来通货膨胀，但是经过一些年的时滞之后，情况未必如此了。1976年获得诺贝尔经济学奖的货币主义代表人物弗里德曼在1963年出版的《美国货币史》一书中指出，在短期内，货币增长反映在经济活动方面，而在长期内，则反映在通货膨胀方面。为了应对2018年、2019年出现的世界经济衰退迹象，不少国家于2019年采取降息政策，这进一步强化了人们对未来出现货币贬值以及通货膨胀的预期。黄金依然扮演着货币的角色，当人们担忧纸币贬值时，自然会增持黄金。正如特维德在其《逃不开的经济周期》一书中指出的那样，黄金价格不能完全由财富效应来解释，因为人们购买黄金还有其他原因，即不信任货币。
第三件事情，反映人们对黄金投资的理性回归。在起始于2018年7月这波黄金价格大幅上涨之前的几年，黄金的货币功能、避险功能被低估，人们似乎遗忘了黄金的“价值”。由于世界性资产泡沫的不断被吹大，加上这些资产泡沫进入震荡期，资产价格出现滞涨，以及其他避险资产价格的上涨，人们再次发现黄金的内在价值。此轮黄金价格上涨是人们投资理性回归的反映。各国央行持有的黄金总量占黄金总量的四分之一左右，西方发达国家央行都拥有较大数量的黄金。随着俄罗斯和中国政府黄金增持力度的不断加大，推高了对黄金的需求。普通投资者也逐步意识到了并回忆起了黄金的功能，加入购买黄金的行列。这些因素叠加，推升了黄金价格。
随着黄金价格的上涨，对黄金价格进一步大涨的预期大有人在。但黄金价格是否能够保持长牛，是不确定的。黄金价格的变化是多种重要因素共同作用的结果，需要考虑其中各种决定因素正负相抵的变化以及正负主导因素力量的对比。从人们财富配置的角度看，黄金的主导财富效应已被房地产以及股票等取代。黄金价格的长期性走势主要取决于通货膨胀率、主要计价货币贬值的程度、金融危机爆发的概率以及其破坏程度、民间消费需求等。
自2008年至2019年是全球性网上购物爆发的时代，这种新型购物方式以其信息优势、便利高效、物流速度加快、交易成本降低、强化竞争、规模经济的充分实现、折扣销售等等对降低通货膨胀率起到明显效果，这种情形依然会持续下去。随着世界经济发展不确定性的增大，人们的消费能力自然受到限制，消费需求走弱压低通货膨胀率。世界科技创新能力加速提升，极大地提高了生产效率和供给能力，全面丰富了商品种类，许多商品的可替代性也越来越明显，这从供给角度也会压制通货膨胀率。
宽松货币政策刺激经济增长的效果大打折扣，加上到2019年世界性资产泡沫并未发生，全球性的金融危机并未出现，世界各国货币政策的宽松程度也有限，世界上大宗商品的主要计价货币并一定会出现大幅贬值。
由于类似于20世纪70年代的高通货膨胀率出现的概率极低，而决定黄金价格的一个重要因素是通货膨胀率，到2019年8月黄金价格突破1500美元关口已在一定程度上反映了未来一定的通货膨胀预期。
当然，如果真的再次出现全球性金融危机，黄金的避险功能就会凸显，黄金价格会得到提升。
(作者系经济学博士后、管理学博士后)
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美国关键通胀出现“重大意外” 黄金为何大涨超20美元.......................................
本文来源于：外汇通，
上周，现货黄金成功站稳了脚跟，收于1940美元上方，今日更是一度冲高1960美元。
很多人都在跃跃欲试，但只有认识了黄金价格形成的本质与逻辑，才能真正的理解金价。
01 | 金价形成逻辑
黄金具有商品、货币、金融三大属性以及避险、抗通胀两大功能。纵观历史，通胀上升、利率下降是黄金价格上涨的两大驱动因素。
自二战后布雷顿森林体系确定了美元与黄金挂钩，自此美元与黄金之间形成了紧密的定价关系，虽然金本位制度后来瓦解，但是美元对国际黄金价格的主要影响已经形成。
在美元体系下，黄金作为抵制通胀的硬通货，它的涨跌其实和美元是反向的关系，美元强而黄金弱，美元弱则黄金强。
通货膨胀的直接原因为货币供应量过多，美国现如今通胀率高企，以40年以来最快速度上升的通胀率正是黄金的*“燃料”。
去年6月，由于到了美联储公布经济预测数据以及加息预期的时间节点，市场上普遍认为存在一定可能性，美国将在未来进入加息的周期，美联储自己也预测将在2023年进行两次加息，于是，黄金就跟着下跌了。
其次，当地缘政治、突发事件和经济危机等风险事件出现时，黄金便是*的避险资产。
政局动荡会使人们产生导致负面的经济或货币预期，这时黄金就会成为硬通货。黄金需求的增加会推动金价的上涨。
值得注意的是，在流动性危机情形下，黄金无法彰显避险功能。金融危机期间，黄金的避险作用让位于流动性需求，黄金被抛售引发价格下跌。
但避险逻辑只能对黄金产生短期提振，无法推动黄金出现长期牛市，此外，风险事件的发生和结束都均有不确定性，这也意味着避险逻辑通常难以推动金价稳定上行。
因此，避险是中短期逻辑，通胀才是长期逻辑。
02| 避险通胀齐发力
纵观历史，黄金的大牛市都是多重因素的叠加。
近50年，黄金价格共经历 6轮大波动，每轮牛市均在美国高通胀或美国经济大衰退（利率显著下降）的背景下出现，而每次重大风险事件发生亦对黄金价格形成向上脉冲。
其中，上世纪70-80年代通胀的背后原因，一方面与美国前期过度宽松政策有关，另一方面两伊战争导致第二次石油危机的爆发，加剧了美国通货膨胀，且彼时美国经济发展缓慢，陷入滞涨。
美联储采取降息、宽松货币政策、实际利率大幅下降，导致黄金快速上涨，刷新历史*点，也对全球大宗商品价格抬升起到了重要作用。
不难发现，当下节点的社会环境与历史同期有相似点。
近期世界局势动荡，俄乌冲突持续，未来走势尚不明朗，加剧农产品和原油的供应危机，市场风险和政治不确定性，将驱使黄金继续发挥其“避险属性”。
2022年1月初，黄金价格从1786.6美元/盎司，上涨到2022年3月初的2070.4美元/盎司，短短两个月内上涨了18.2％，逼近历史*点。
作为突发风险事件的俄乌冲突，主导市场避险情绪较为短暂，随后黄金价格便出现了一定程度的回落，也侧面反映了避险只是金价的中短期逻辑。
然而，俄乌冲突反复，且谈判没有实际结果，美俄关系也逐渐转向更为更为激烈的对抗，导致全球粮食、能源等供应紧缺，全球范围内大宗商品的囤货需求出现上涨。
滞涨担忧将接力俄乌局势避险，成为金价上涨新的驱动力。
叠加近两年受疫情影响、货币政策宽松、美联储*“大放水”等，美国经济“滞涨”风险空前加大。
对此，美联储准备采取鹰派加息缩表政策以缓解通货膨胀进一步加剧，然而，以2年/10年为代表的美债已经发生倒挂。
很多人并不清楚倒挂的意义，简单点说，投资者将部分收益率曲线倒挂视为衰退的信号，主要是美债3年/10年利差和美债2年/10年的利差。
下图黄线是美债2年/10年的利差，阴影是经济衰退期。显然，每次收益率倒挂不久，衰退期便如约而至。
在过去30年美债2年/10年利差共发生过5次倒挂，分别在1988年、1998年、2000年、2006年、2019年。
这5次倒挂对应了5次*的危机：
其中3次发生在美国（1990年储贷危机、2000年科网泡沫、2008年金融危机）
1次发生在亚洲（1998年亚洲金融危机）
1次发生在全球（2020年新冠疫情）
这无疑是向市场释放经济衰退的预警信号。
无论是避险情绪、通胀担忧，还是衰退预警，这些因素都会增加货币信用风险，驱动黄金价格上涨。
03| 时间能获得黄金
从逻辑上，排除地缘冲突引起的短期脉冲，通胀向上和加息裹足不前才能引起黄金的长牛。
在预期的经济衰退情况下，通胀加速向上难以支持，而美联储已经明显的开启了快速加息，实际利率的向上也证明了这两个预期的一减一增，这对黄金未来走势是一个比较大的压力。
显然，当前金价取决于高通胀和利率水平上升正反两面博弈的情况。
而在俄乌冲突和疫情反复的局面下，高通胀预期以及避险情绪对金价的正面影响占据上风，将继续支撑金价高位运行，同时疫情造成的其他金属供需双弱的局面也使得黄金的吸引力上升。
黄金价格和经济一样，也有周期，我们普通人其实很难准确找到黄金价格周期的顶部和底部，只能在一定时间内，根据世界经济的环境与强弱来判断黄金的走势。
有句老话：
“ 时间能获得黄金，黄金买不到时间 ”。
黄金与股票都是一样，也要学会耐心观察形势，做时间的朋友。
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