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北京时间5月5日凌晨2点，为了对抗不断飙升的通货膨胀，美国联邦公开市场委员会（FOMC）当天公布*利率决议，美联储决定将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，这是美联储自2000年5月以来的*加息幅度。
另外，美联储还宣布缩减其8.9万亿美元资产负债表的计划，从6月1日开始，以每月475亿美元的步伐缩表，三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元。
美联储加息让全球股市面临了很多不确定的前景，但在加息当天，美国股市却大幅上涨，其中纳斯达克指数上涨401.1点，涨幅3.19%；道琼斯上涨932.27点，涨幅2.81%。
美国股市这种异常的表现还是有点出乎市场意料的。
不过这已经是年内美联储第2次加息，而且按照当前美国的通胀压力来看，未来美联储还有可能进一步加息。
虽然美联储已经表示不会一次性加息75个基点，但未来连续加息25个基点，或者50个基点还是有很大可能性的，这意味着美联储将会进入新一轮加息周期当中，预计未来还有5~8次的加息。
在美联储开启新轮加息周期之后，很多人都关心，在美联储加息之后，A股会有什么影响，未来A股会朝什么样的方向发展等等。
从全球资本市场表现来看，在美联储加息之后，对全球各国股市的影响还是比较大的，一般各国的股市都会有明显的下跌。
但A股却是一个例外，从历次美联储加息对A股的实际影响来看，美联储加息跟A股并没有太大的关系。
我们可以通过对比最近40年美联储加息周期以及A股实际表现的历史数据来看一下。
最近40年美联储加息周期具体如下。
第1轮加息周期：时间为1994年2月~1995年2月，持续一年时间。
在这一轮加息周期内，美国联邦基准利率从3.25%上调到6%。
当时因为网络并不发达，而且我国股市也刚兴起，所以大家对美股的反应没有那么大，但当时A股整体波动性却比较大。
首先是从1992年2月份到7月份，上证指数从755点左右下跌到330点左右，跌幅超过56%。
但是从1994年8月初到1994年9月中旬这段时间， A股却迅速反弹，从333点一直上涨到1033点左右，涨幅超过210%。
然后从1994年9月下旬开始，A股又持续下跌，然后一直在650点左右震荡，到了1995年2月份下跌到550点左右。
可以看出在这一轮美联储加息的过程当中，A股波动性非常大，从1994年2月到1995年2月，上证指数从755.15点下跌到549.26点，跌幅27.8%。
只不过这一轮美联储加息对A股的整体影响其实并不大，A股波动更多的原因是我国自身的原因。
一方面是在1994年上半年我国推出了几项救市政策，但后来随着通胀压力的上涨，国家把一年期国债利率提高到了11%，所以股市由此迅速下跌。
第2轮周期：时间1999年6月到2000年5月，持续时间一年。
在这一轮加息周期启动之前，美国为了应对亚洲金融危机而下调了利率，结果导致通胀压力上升。
最后到了1999年6月，美联储开始启动加息周期，在这一轮加息周期内，联邦基准利率从4.75%上调到6.5%，幅度并没有那么大。
在这一轮加息周期当中，A股呈现了先涨后跌又上涨的走势。
其中上证指数从1999年6月初的1311点左右，上涨到6月末的1730点左右，涨幅超过30%。
随后从1999年6月份到1999年9月份，上证指数一直徘徊在1600点左右。
只不过从1999年10月份开始，上证指数开始下跌，到2000年1月初的时候，已经下跌到1360点左右，跌幅超过15%。
但进入2000年之后，A股表现却非常亮眼，从1月份到5月末，上证指数直接从1360点左右上涨到1870点左右，涨幅超过37%。
第3轮周期：时间是从2004年6月份到2006年7月份，持续2年时间。
这轮加息的背景是从2003年开始，美国经济复苏比较明显，这直接拉动了通胀的上升，所以美联储到了2004年赶紧收紧货币政策。
这一轮加息的幅度比较大，美联储分17次加息25个基点，联邦基准利率从1%上调到5.25%。
在这一轮加速过程当中，A股出现了先跌后涨的趋势。
在2004年6月初的时候，上证指数还达到1580点左右，随后持续不断下跌，到了7月末的时候已经下跌到1045点左右，跌幅超过33.8%。
然后从2005年7月份到2005年12月份，上证指数一直徘徊在1100点左右。
不过从2006年年初开始，上证指数开始回涨，到了2006年5月末，上证指数已经上涨到1640点左右，基本上恢复到美联储加息之前的水平，随后随着美联储加息周期结束，上证指数也一路不断上涨。
在本轮美联储加息的过程当中，上证指数累计跌幅27%左右。
第4轮周期：时间是从2015年12月份延续到2018年12月份，持续时间长达三年。
这一轮加息的背景是2008年之后发生的全球金融危机，美联储为了刺激经济的发展，长期保持宽松的流动性，结果导致通胀压力上升。
所以从2015年开始，美联储正式启动新一轮加息周期，这一轮加息经历了9次加息过程，每次加息25个基点，联邦利率从0.25%上涨到2.25%~2.5%之间。
从这次加息A股的实际表现来看，在2015年12月份美联储宣布加息之后，A股开始有明显的下降，从2015年12月份到2016年2月末，上证指数从3456点左右下降到2687点左右，跌幅超过22%。
只不过从2016年3月份开始，A股又开始有所上涨，到了2016年4月中旬已经上涨到3000点左右，涨幅超过11%，然后从2016年4月到2018年12月，上证指数长期在2800点到3400点之间徘徊，整体波动并不是很大。
在这一轮美联储加息过程当中，A股整体下跌27%左右。
第5轮加息，2022年3月开始。
至于这一轮美联储加息对A股会有什么影响，目前暂时看不出来，未来美联储还会有多次加息过程，所以我们要等美联储加息周期结束之后才知道最终的答案。
但通过观察过去几轮美联储加息周期可以明显的看出，美联储加息跟A股并没有太多的相关性，A股呈现出了自己独立的发展路线。
在美联储加息过程当中，A股有涨也有跌，但这种涨跌更多的是受国内环境和政策的影响，而不是因为美联储的影响。
过去四十年在美联储加息的四个周期内，上证指数呈现了两次上涨两次下跌的走势。
其中1994年到1995年这一轮周期，上证指数累计跌幅27%左右，2015年到2018年这一轮周期，上证指数累计跌幅也是27%左右。
但是2004年到2006年这一轮周期，上证指数累计上涨大约2%；而1999年到2000年这一轮周期，上证指数累计上涨更是高达43%。
由此可见，美联储加息跟A股的关联性并不大，所以大家不用担心美联储开启新一轮加息周期之后，会对A股有较大的冲击。
至于A股未来会朝什么样的方向发展，关键要看我国宏观经济的发展以及相关政策的走势。
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浅谈一番，各位指正。
首先，加息和缩表需要分开讨论，加息主要影响短端利率和资本市场，缩表主要影响长端利率，对于资本市场，房地产，实业投资的影响，会更加深远和广泛。
其次，加息如何影响A股市场？ 在我看来，加息主要影响两路资金。
第一路是偏长线的欧美资金，这部分资金在过去N年，利用美国的低Libor环境，大量借入美元，到新兴市场投资，实际上做的是息差套利。如今贷款利率贵了，必然会甩卖部分资产，用于结清美元贷款，短期冲击一定会有。 但考虑到此部分资金投资中国，除了套利，还有配置需求，故而，流出节奏，应不会太过于猛烈。
第二路是偏短线的量化资金。此部分资金既有内资，也有外资，主要利用香港低息高杠杆的环境，绕一圈回来做量化。由于港币绑定美元，所以Libor升，Hibor必然跟进。量化资金在A股短线套利，不见得能覆盖其资金成本，在无利可图情况下，必然会买单走人，这是一季度监管提前“关照”量化的原因之一，也是A股提前剧幅波动的原因之一。
应该说，下跌主因是基本面，但波动率，确实被人为放大了。
其三，加息对A股的影响。 我认为加息目前在预期内。甚至，节奏都在预期内：加息前一周巨幅调整，加息落地迎来修复。在此公式基础上，再套入内卷因子，估计结果是：往前再提一个星期。
其四，真正不可控因素是美联储缩表。
1.缩表对基本面的影响更加广泛深远，且目前并没有被完全预期。
2.按目前市场估算的缩表一万亿美元，无论对应美国，还是中国的经济体量，影响都是巨大的。美联储当然不想缩美国市场的美元，那么，把欧亚的美元吓回去，就是必要选择。故而，今年的地缘格局会比较复杂，时不时会来点黑天鹅。
3.美联储缩表多大程度能抑制通胀，不好说。甚至，有些观点认为，缩表会反过来搞乱大宗商品市场，使得大宗商品价格更加难以预测。企业或面临生产断断续续，下游需求不振，但上涨材料却时不时猛涨，又难以套保的困局。
4.由于面对外资流出压力，中国央行决策会更加困难，究竟是保内需，还是保外资？很难抉择，两个变量对就业的影响，难以衡量。
最后，结论：
5月份加息50bp，基本上是板上钉钉的事，对A股影响也相对有限。但5月份会议纪要如何讨论缩表，将是不可控因素，将是决定A股节后能否迎来阶段性反弹的重要因素。
石渔
2022年4月12日
近期，美股反弹势头强劲，投资者开始认为熊市已经结束，后市可期。
周一，华尔街大空头、摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson在报告中给投资者泼了一盆冷水，警告投资者“小心你所想要的”。Wilson认为：
通胀下降带来的负经营杠杆将反映到企业盈利中，反弹的*阶段已经过了，下一轮美股大跌或从9月份开始。
首先，大摩分析师Wilson在报告中回顾了近两年美联储政策转变以及美股、美债的起伏变化：
去年，美联储自己承认了其“通胀是短暂的”呼吁是错误的，为了重获公信力，迅速转向强硬的政策行动。我们在的“火与冰”叙事中假设美联储在2022年必须采取积极行动，但从未想过会出现如此激进地加息。他们的努力并没有被市场忽视，美股在今年上半年创下几十年来最糟糕的开局。
然而，自6月达到峰值以来，长期美债开启了强劲的反弹。更重要的是，市场通胀预期大幅下降。与此同时，美股也出现了反弹，从6月份的低点大幅反弹。简言之，市场似乎认为，美联储将很快控制住通胀，并将很快停止加息。
紧接着，Wilson提出了与市场共识相左的观点，“直升机撒钱”导致了通胀飙升，同时也为许多公司带来了前所未有的正经营杠杆，美国经济进入了一个更高需求和利润水平的层面。
正如我们在过去两年多所强调的，这一经济周期可能是有记录以来最热但最短的一次。在天量财政和货币政策刺激下，疫情爆发后美国经济实现V型复苏。2020年4月，我们提出了这样一个观点，即这种“直升机撒钱”可能会导致通胀飙升。我们还认为，这将提高企业的盈利能力，政府的补贴刺激产生了更多需求。
这种组合为公司带来了前所未有的、出乎意料的正经营杠杆。大多数投资者低估了其对公司盈利和美股的提振程度。令问题复杂化的是，这一需求激增对许多公司来说是暂时的。然而，共识认为，它只影响了一部分“新冠受益者”，而不是得出我们已经进入了一个新的、更高的需求和利润水平的层面。投资者在这一点上错了。
如今，在美联储的鹰派加息下，股票估值暴跌，标普500市盈率跌幅高达30%。市场投资者普遍认为，通胀已见顶，美联储无需走得更远。因此，随着加息预期的回落，市盈率升至17.5倍。
Wilson同意，“通胀见顶”这一观点，并指出，事实上通胀预期在4月份达到顶峰，且所有期限的通胀预期都大幅下降，然而，股票风险溢价只到了285个基点。
Wilson指出，在通胀下降的过程中，会对企业盈利产生负经营杠杆效应，市场就像之前一样低估了其风险。
投资者现在真正应该问的问题是，通胀下降对盈利是好是坏？我们的观点是，通胀下降将对盈利产生与2020-2021年通胀上升完全相反的影响，共识低估了刚刚开始的负经营杠杆效应，正如低估了通胀上升时的正经营杠杆一样。
与此同时，强劲的非农报告显示，企业尚未削减劳动力，推迟美联储的转向。简言之，通胀率可能从此开始下降，可能对债券和股票估值有利，但却无益于企业利润。仅仅因为通胀已见顶，一切都明朗起来还为时过早。Wilson认为：
下一轮下跌可能要等到9月份，届时负经营杠杆将更好地反映到企业盈利中。随着估值的上涨，我们认为反弹的*阶段已经结束。
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